贵州茅台：2023年收官超额完成目标（平安证券研报）

　　贵州茅台发布2023年生产经营活动预告，预计2023年实现营业总收入1,495亿元，同比增长17.2%；实现归母净利735亿元，同比增长17.2%。

　　2023年超额完成目标，4Q23收入环比提速。公司预计2023年实现营业总收入/归母净利1,495/735亿元，分别同比增长17.2%/17.2%，超额完成2023年营收同比增长15%的目标。4Q23公司预计实现营业总收入442亿元，同比增长17.0%，增速环比+3.9pct；实现归母净利206亿元，同比增长12.6%。

　　1935营收破百亿，i茅台较快增长。2023年茅台酒/系列酒分别实现收入1,258/204亿元，分别同比增长16.7%/28.0%，其中茅台1935在2023年营收破百亿，圆满完成目标，贡献系列酒主要增量；4Q23茅台酒预计实现营业收入385亿元，同比增长15.2%，其他系列酒实现收入48亿元，同比增长41.4%。据茅台集团2024年度市场工作会，截至2023年底，i茅台注册用户超5,300万，累计交易额443亿，巽风注册用户超530万，交易额达48亿，线上渠道持续优化。

　　经营节奏游刃有余，尽显龙头风范。据茅台集团2024年度市场工作会，2024年茅台集团将坚持“稳重求进”的大方向，执行“大集团一盘棋”的战略，结合“五合营销法”，在产品、国际化、数字化、文化、市场等领域全面发力。同时继飞天茅台提价之后，据国酒财经，茅台酱香经典亦提价10元至218元，金王子提价20元至178元，展望2024年，我们认为公司的经营节奏将更加游刃有余，在手工具充足。此外，公司作为行业龙头，连续两年的特别分红体现出市场化治理水平，夯实行业信心。

　　在手工具箱充足，维持“推荐”评级。考虑消费复苏压力，结合公告数据，我们调整2023-25年EPS预测为58.53/69.22/80.41元（原值：58.81/69.67/81.61元）。展望2024年，公司在手工具充足，经营节奏更加从容，且2023-25年PE估值仅29.5/24.9/21.5X，依然处于低位，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

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