中泰证券：给予山西汾酒买入评级

　　中泰证券股份有限公司范劲松 , 何长天近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《增长势能仍在，估值性价比突出》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为 225.98 元。

　　板块内优势突出：白酒板块个股选择上来看，建议一方面紧抓基本面确定性标的，即自上而下明年增速的积极规划和自下而上渠道反馈相支撑的公司；另一方面，选择估值近期杀跌较多、增速估值性价比高、以及假设板块估值回归后和整体板块估值相关性更高的标的。综合以上两点，汾酒当前公司规划清晰、内部信心较高、基本面反馈强势，板块内优势突出。

　　汾酒短期增长势能充足：首先，经过年底的渠道控货、价格维护等市场工作的扎实开展，汾酒目前的基本面硬性指标在板块内表现强劲，库存环比降低，部分市场反馈当前库存水平低于一个月，批价环比提升的表现在板块内属于少数；其次，明年开门红打款渠道预期积极，渠道回款的确定性来源于今年下半年的渠道伸缩有度和市场管控、以及即将上线的扫码红包系统对于终端扫码开瓶和消费者的转化。

　　中期确定性较高，长江以南市场空间广阔上升趋势明确：单个省份来看，汾酒和次高端以及地产酒差距空间依然存在，同时汾酒深入推进 1357+10 全国化市场布局，优化市场布局，精耕大基地、华东、华南 三大市场 。今年以来，公司加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，长江以南核心市场保持较快增长。今年汾酒在华东持续推进团购招商，汾酒低度青 20 在华东表现较好。截止至 2023 年上半年，公司全国可控的终端数量达 120 万家，较 22 年底的 112 万家有所增加。2023 年 Q1-3 省内收入 106.6 亿元，同比 +25.4%；省外收入 159.4 亿元，同比 +18.0%。23 年三季报显示经销商数量为 3768 家，环比 22 年末增加 131 家。

　　结构快速提升同时多点发力：青花占比明显提升，产品结构向好。从产品结构看，公司公告显示 1H23 青花汾酒系列产品收入占比达 45% 以上，计算对应约 85.55 亿元；1H22 青花系列为 61 亿元，计算占比约 39.78%，可算得 1H23 青花汾酒收入同比增加 40.25%，高于公司整体增速，预计下半年玻汾控货后产品结构将有所提升。杏花村酒要持续打造中国诗酒文化第一品牌，开创恬静舒适的品牌体验；竹叶青则依托 民族品牌、草本健康 两大优势基因，向大健康产业全面转型升级，打造中国健康酒品类领袖品牌。

　　明年渠道工作持续发力，贡献中期市占率不断提升：今年 10 月起，汾酒全面推行新的渠道模式和控盘分利模式，获得了渠道合作伙伴的一致认可；同时，汾酒在 2024 年还将致力于维护更加健康的价格体系和营销费用落地，为渠道注入强大动力，部分区域反馈明年公司将进一步加强费用精准落地、贡献区域和公司整体的稳定增长。

　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时；渠道调研样本偏差风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.09%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 106.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.43。

　　src=该股最近 90 天内共有 46 家机构给出评级，买入评级 42 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 299.38。

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